市場賴以生存的跛腳鴨“政策確定性”時代或已終結(jié)，“老債王”甚至已經(jīng)開始用腳投票！鮑威變成
華爾街在10月底畫上了一個圓滿的爾已句號。人工智能（AI）的提前樂觀情緒、穩(wěn)健的老債企業(yè)財報以及寬松的金融環(huán)境，共同推動股市連續(xù)第六個月上漲，出選而信貸市場也連續(xù)第三個月走高。擇拋債但就在風險資產(chǎn)再度飆升之際，售美美聯(lián)儲卻傳遞出一個更微妙、跛腳鴨也更復雜的鮑威變成信號。
上周，爾已美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，提前12月降息“遠非”板上釘釘。老債此次降息的出選決定也并非一致通過。美聯(lián)儲六年來首次出現(xiàn)了雙向的擇拋債反對意見，一些官員主張更大幅度的降息，而另一些則傾向于按兵不動。
共識的破裂讓一個熟悉的兩難困境再度浮現(xiàn)：當就業(yè)市場走弱，但通脹風險卻居高不下時，該怎么辦？而對于投資者來說，這帶來了一層新的不確定性，是今年以來大部分時間里都無需考慮的。
市場反應迅速。債券收益率創(chuàng)下2022年以來美聯(lián)儲議息日的最大單日漲幅之一，進而推高了美元。利率互換市場目前預計，美聯(lián)儲12月降息的可能性約為50%，而會議前這一概率高達90%。
在2025年的大部分時間里，投資者曾可以將美聯(lián)儲的政策路徑視為一個已知數(shù)。這使得債券能夠扮演雙重角色：既是防御性資產(chǎn)，也是收益來源。風險平價交易、60/40投資組合以及偏重信貸的配置策略，都在利率下降和波動性受抑的環(huán)境中蓬勃發(fā)展。
但鮑威爾的言論暗示了另一種可能性——美聯(lián)儲內(nèi)部不再步調(diào)一致，通脹與就業(yè)之間的權(quán)衡在最終解決前會變得更加棘手，這使得債券交易員的投資策略可能正在失效：對美聯(lián)儲近期舉措最敏感的交易現(xiàn)在看起來成本高昂，而更多受到通脹和增長意外影響的長期債券，在經(jīng)濟任何重新加速的跡象面前都依然脆弱。
在此背景下，“老債王”比爾·格羅斯正在拋售美國國債期貨，他押注高額的財政赤字和海量的國債發(fā)行將持續(xù)推高收益率。其他投資者則正在重新調(diào)整策略，轉(zhuǎn)向受短期政策波動影響較小的中等期限債券。
“你要做的，是不要站在車流里，”Loomis Sayles的Dan Fuss說，“你應該走到中間的‘安全島’上去?！?/p>
上周五，三位不同的官員——達拉斯聯(lián)儲主席洛根、克利夫蘭聯(lián)儲主席哈瑪克以及堪薩斯城聯(lián)儲主席施密德分別解釋了他們?yōu)楹蝺A向于維持利率不變，這進一步印證了鮑威爾提到的“觀點存在很大分歧”。一些人預計，如果經(jīng)濟報告顯示并未崩潰，這種分歧將持續(xù)更長時間。
“如果數(shù)據(jù)好壞參半，你就會看到更多反對意見，”摩根大通資產(chǎn)管理公司全球固定收益、貨幣及大宗商品部門負責人Bob Michele表示，“鮑威爾正在失去對美聯(lián)儲官員們的控制。他這屆任期已經(jīng)進入‘跛腳鴨’階段了?！?/p>
盡管債券市場波動，但以科技股為主的納斯達克100指數(shù)上周仍上漲了2%。自鮑威爾上周四發(fā)表講話以來，彭博美元指數(shù)已上漲近1%，并在上周五錄得今年以來僅有的第二次月度上漲。期權(quán)市場顯示，交易員們在未來一個月普遍看好美元前景。
居高不下的美債收益率使得全球投資者持有美元現(xiàn)金更具吸引力，這可能會支撐美元對主要貨幣的匯率。對于自主型外匯交易員來說，這意味著可以買入美元，同時賣出日元等貨幣，尤其是在日本央行行長植田和男領導的官員們本周決定維持利率不變，并暗示未來加息可能需要時間之后。
“如果你預期美聯(lián)儲降息的幅度或速度不及預期，那么這對美元應是利好，”摩根士丹利投資管理公司投資組合解決方案部首席投資官Jim Caron在一次采訪中表示。
摩根士丹利的貨幣交易部門同事們在長期看空美元后，于美聯(lián)儲10月會議后對美元轉(zhuǎn)為中性立場，并建議平倉對歐元和日元的空頭頭寸。
TS Lombard的Daniel Von Ahlen和Andrea Cicione押注，到今年年底，美國的短期利率將超過日本。他們的交易是：做空美國12月?lián)８粢谷谫Y利率（SOFR）期貨，同時做多日本的同類期貨，這是一場押注于央行政策路徑分化的賭局。
八旬高齡的太平洋投資管理公司（PIMCO）聯(lián)合創(chuàng)始人格羅斯此前已警告稱，美國金融體系正積聚過度風險。如今，他表示，不斷膨脹的赤字和美元走弱使他繼續(xù)看空美國國債。
“要問我做什么交易？我正在賣出10年期國債期貨，”格羅斯在一封電子郵件中寫道，“即便經(jīng)濟增速放緩至1%到2%，國債的供應也太多了?！?/p>
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