礦商“獅子大開口”

　　期貨價格的銅博士走高反映了外界對銅短缺的預期，一定程度上源于印尼和智利等地礦山事故等供應中斷事件，創(chuàng)新加之未來數年銅需求增長將加速。高礦“當前銅供應鏈正處于歷史性緊缺階段，商獅”摩科瑞能源集團（Mercuria Energy Group）金屬研究主管斯諾登（Nicholas Snowdon）表示。大開

　　經過多年的口供冶煉產能擴張的洗禮，礦商再次掌握定價主動權。應鏈作為年度合約價格走向重要參考指標的警報現貨加工費，今年大部分時間都處于負值區(qū)間?；蚶瓝蟮?，銅博士本周上海舉行的創(chuàng)新一場重要行業(yè)會議期間，定價談判異常激烈。高礦礦商向冶煉廠施加巨大壓力，商獅要求其接受創(chuàng)紀錄低位的大開礦石加工費。

　　德國銅冶煉企業(yè)奧魯比斯公司（Aurubis AG）表示，口供已做好準備拒絕接受任何過低的年度基準加工費，特別是對于 “負加工費”這一概念——“負加工費”是一種特殊情況，指冶煉廠需實際向礦商支付原材料處理費用，而非由礦商向冶煉廠支付費用。

　　奧魯比斯公司定制冶煉業(yè)務首席運營官庫爾特（Tim Kurth）呼吁礦商著眼長遠，避免 “陷入某種對抗”。他表示，若能化解當前沖突，基準價體系便可得以保留 ——尤其是在冶煉廠開始控制過剩產能擴張、更多礦山供應逐步釋放的背景下。

　　與此同時，由美國關稅風險產生的溢價正在給市場帶來影響。媒體援引兩位知情人士的話稱，智利國家銅業(yè)公司Codelco上周提出，其美國市場報價溢價將突破每噸500美元，創(chuàng)下歷史新高。該溢價是在倫敦金屬交易所LME銅基準價之外額外支付的費用，既反映了供需基本面，也涵蓋了運輸、稅費等各類成本。此外，Codelco給部分中國買家的報價升水達到350美元，較2025年商定的每噸89美元大幅飆升，凸顯出市場對潛在銅短缺的擔憂。這家巨頭給韓國的溢價也高達330美元。

　　不少交易商與生產商預計，由于市場對進口關稅的預期仍未消退，大量精煉銅將繼續(xù)流向美國市場。美國對銅進口的征稅政策仍在審查中，美國商務部長盧特尼克（Howard Lutnick）預計將在2026年6月底前，向美國總統(tǒng)特朗普提交一份關于美國國內銅市場的最新情況報告。

　　摩科瑞預測，明年第一季度的進口量可能接近2025年第二季度的創(chuàng)紀錄水平（當時進口量超過50萬噸）。斯諾登表示，屆時美國持有的銅庫存可能將占到全球銅庫存的90%，這一情況將對其他地區(qū)產生連鎖影響。美國吸納的陰極銅越多，其他市場的銅短缺問題就會越嚴重。

　　斯諾登將這種現象稱為 “極端錯位”，“我們不應低估這種吸引力的強度，以及未來三至六個月內將影響美國以外銅市場的稀缺性風險?！彼f。

　　機構上調銅價預期

　　瑞銀集團發(fā)布報告稱，受全球銅礦供應中斷及需求強勁推動，明年銅價或進一步上漲，市場缺口預計擴大。

　　在周五發(fā)布的一份報告中，瑞銀分析師上調了2026年銅價預期：2026年3月銅價預期為每噸1.15萬美元，6月和9月則分別升至每噸1.2萬美元和1.25萬美元。此外，分析師還首次給出了2026年12月的銅價目標 ——每噸1.3萬美元。

　　此次上調銅價預期，主要原因在于持續(xù)存在的供應風險以及庫存下降，預計這兩大因素將使銅市維持緊缺狀態(tài)。瑞銀表示，今年以來發(fā)生的多起銅礦供應中斷事件，包括自由港 -麥克莫蘭公司（Freeport-McMoRan）位于印度尼西亞的格拉斯伯格銅礦（Grasberg mine）發(fā)生的致命事故、智利銅礦產量復蘇放緩，以及秘魯反復出現的抗議活動，均凸顯出銅市結構性供應受限的問題，而這一問題很可能會持續(xù)到2026年。

　　鑒于上述風險，瑞銀認為今明兩年銅市缺口將顯著擴大。2025年，銅市缺口可能達到23萬噸；到2026年，缺口規(guī)?；驅⒔咏叮_到40.7萬噸。此前，瑞銀對這兩年銅市缺口的預期分別為5.3萬噸和8.7萬噸，僅為當前預期值的約四分之一。此外，瑞銀還將2025年和2026年的精煉銅產量增速預期分別下調至1.2%和2.2%，原因包括銅礦品位下降以及生產運營面臨挑戰(zhàn)。

　　與此同時，瑞銀預計，在電動汽車、可再生能源、電網投資以及數據中心需求的支撐下，今明兩年全球銅需求增速均將維持在2.8%。報告中寫道，基于上述因素，銅價的任何回調都應是短期的，并建議投資者維持銅的多頭頭寸，或采取賣出波動率的策略。

　　中長期看，高盛將2035年銅價長期預期定為每噸1.5萬美元。高盛認為，本十年后期銅市會因資源限制和關鍵領域需求增長出現供應缺口，而老舊礦山運營需更高價格支撐，這是其長期看漲倫銅的核心邏輯。

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