與此同時(shí)，甲骨間里信貸市場(chǎng)對(duì)甲骨文公司發(fā)出了越來(lái)越尖銳的文萬(wàn)警報(bào)聲：甲骨文的信用違約互換（CDS）已升至87.7個(gè)基點(diǎn)——這是近18個(gè)月以來(lái)的最高水平。

這種大幅波動(dòng)不僅表明，億市機(jī)構(gòu)投資者對(duì)甲骨文公司的值幻信用前景正變得愈發(fā)謹(jǐn)慎，同時(shí)也不得不讓我們深思：人工智能繁榮背后的夢(mèng)場(chǎng)泡沫是否已經(jīng)岌岌可危？

甲骨文萬(wàn)億市值的蒸發(fā)

美東時(shí)間9月10日，美國(guó)科技巨頭甲骨文單日暴漲36%，狂歡市值飆升2510億美元（約合人民幣1.78萬(wàn)億元），后風(fēng)震撼了全球投資者，險(xiǎn)已象也讓華爾街的成房眾多科技股集體沸騰。

甲骨文股價(jià)的甲骨間里暴漲，背后直接原因在于該公司最近與OpenAI簽署的文萬(wàn)一項(xiàng)大單：兩家公司簽署一份自2027年開(kāi)始為期約5年、總值3000億美元的億市算力采購(gòu)合約。這份合約金額不僅遠(yuǎn)超過(guò)OpenAI目前的值幻營(yíng)收、同時(shí)也是夢(mèng)場(chǎng)史上規(guī)模最大的云端合約之一。

OpenAI向甲骨文采購(gòu)的狂歡4.5吉瓦(GW)算力大約相當(dāng)于美國(guó)目前營(yíng)運(yùn)中數(shù)據(jù)中心算力的四分之一，相當(dāng)于超過(guò)兩座胡佛水壩的發(fā)電量、或約400萬(wàn)戶家庭的用電量。

然而，在這一連串讓人頭暈?zāi)垦５拇髷?shù)字所帶來(lái)的驚喜情緒逐漸消散之后，市場(chǎng)對(duì)AI泡沫的更多擔(dān)憂開(kāi)始涌現(xiàn)。自9月初以來(lái)，甲骨文的信用違約掉期（CDS）就在不斷提高。

如今，甲骨文的CDS相比于今年8月的水平已幾乎翻倍，從約40個(gè)基點(diǎn)升至近88個(gè)基點(diǎn)，而這樣大幅的上漲僅在兩個(gè)多月內(nèi)就完成。這意味著甲骨文所面臨的信用擔(dān)憂正以2024年以來(lái)最快的速度加劇。

這一數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)對(duì)甲骨文的情緒發(fā)生了巨大的轉(zhuǎn)變。

在2025年的前三個(gè)季度，甲骨文的信用違約互換（CDS）交易價(jià)格一直在30至45個(gè)基點(diǎn)之間平穩(wěn)波動(dòng)。隨后在9月，CDS開(kāi)始攀升，到該月底突破60個(gè)基點(diǎn)，并在10月進(jìn)一步升至80個(gè)基點(diǎn)。11月初，這一水平達(dá)到87.735個(gè)基點(diǎn)的峰值——這是自2024年中期以來(lái)的最高水平。

這種急劇的加速表明，交易員們正在匆忙進(jìn)行對(duì)沖操作，這預(yù)示著對(duì)甲骨文信用狀況的突然重新評(píng)估。

市場(chǎng)情緒為何突然轉(zhuǎn)變？

那么，是什么導(dǎo)致了這一突然的變化呢？這背后似乎有幾項(xiàng)因素正在共同作用：

一、借貸成本上升：美國(guó)國(guó)債收益率仍處于高位，這使得所有企業(yè)借款人（包括大型科技公司）的再融資成本都大幅增加

二、大規(guī)?；ㄖС鎏岣吡烁軛U率：甲骨文公司積極進(jìn)軍云基礎(chǔ)設(shè)施和人工智能數(shù)據(jù)中心，這暫時(shí)提高了其杠桿比率

三、全行業(yè)擔(dān)憂：在亞馬遜和微軟等公司謹(jǐn)慎指引的影響下，整個(gè)科技行業(yè)的信貸緊縮趨勢(shì)加劇，從而放大了圍繞科技債務(wù)的對(duì)沖活動(dòng)。

四、預(yù)期定價(jià)：信用違約掉期交易員往往會(huì)先于實(shí)際信用事件做出反應(yīng)，有時(shí)會(huì)在不確定時(shí)期造成過(guò)度波動(dòng)

更深層的擔(dān)憂

在甲骨文CDS的飆升背后，實(shí)際上最根本的擔(dān)憂是，投資者們開(kāi)始發(fā)現(xiàn)，盡管這些AI基建采購(gòu)合同承諾的投資規(guī)模堪比國(guó)家級(jí)，但支撐這一系列承諾的根基似乎并不牢靠。

或者更直白地說(shuō)，當(dāng)前人工智能行業(yè)投資的繁榮，似乎來(lái)自于一種“銜尾蛇”式的循環(huán)：超大規(guī)模的數(shù)據(jù)中心向基礎(chǔ)架構(gòu)模型出售計(jì)算資源，基礎(chǔ)架構(gòu)模型將使用量回饋給云平臺(tái)，供應(yīng)商提前鎖定“未來(lái)”的收入——這整個(gè)流程的運(yùn)轉(zhuǎn)依賴(lài)于日益增長(zhǎng)的非傳統(tǒng)信貸。

當(dāng)自由現(xiàn)金流足以支付所有費(fèi)用時(shí)，這種模式當(dāng)然可以運(yùn)轉(zhuǎn)良好。但一旦現(xiàn)金流放緩，賬單從留存收益轉(zhuǎn)移到融資合同，這種模式便會(huì)失效——而那，可能就是泡沫破裂的一刻。

接下來(lái)會(huì)怎樣？

當(dāng)然，我們不能斷言，人工智能的泡沫立刻就會(huì)破裂，也不能斷言甲骨文接近90個(gè)基點(diǎn)的CDS價(jià)差一定意味著該公司會(huì)出現(xiàn)違約——但它確實(shí)反映了市場(chǎng)對(duì)波動(dòng)性預(yù)期的增加。

本周三，OpenAI首席財(cái)務(wù)官Sarah Friar公開(kāi)表示，公司正在尋求構(gòu)建由銀行、私募基金、以及聯(lián)邦政府“兜底”（backstop）或“擔(dān)?！保?guarantee）組成的生態(tài)體系，以幫助公司為其巨額芯片投資提供融資支持——這無(wú)疑讓人們對(duì)AI泡沫的擔(dān)憂更上一層樓。

盡管Friar和OpenAI首席執(zhí)行官奧爾特曼周四都發(fā)帖澄清了這一言論，但人們對(duì)于AI泡沫的擔(dān)憂恐怕仍然難以消散。

隨著全球股市都隨著AI熱潮翩翩起舞，越來(lái)越多人不禁要豎起耳朵傾聽(tīng)和等待，這場(chǎng)流動(dòng)性舞曲的休止符，將在何時(shí)敲響。

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