財(cái)聯(lián)社8月20日訊（編輯 瀟湘）當(dāng)鮑威爾本周五最后一次以美聯(lián)儲(chǔ)主席的五年大計(jì)身份，在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上發(fā)表演講時(shí)，攸關(guān)演講影響許多投資者的美聯(lián)首要焦點(diǎn)可能是他是否會(huì)暗示下月將降息……

不過，在一些專業(yè)人士眼中，儲(chǔ)鮑超這場題為“經(jīng)濟(jì)展望與框架審查”的本周演講中，更為關(guān)鍵的將遠(yuǎn)或許是鮑威爾會(huì)在離任前留下怎樣的一份政策“遺產(chǎn)”：

美聯(lián)儲(chǔ)即將于今夏公布其五年一次的最新貨幣政策框架評(píng)估結(jié)果。在本周的任期演講中，鮑威爾料將會(huì)闡述美聯(lián)儲(chǔ)雙重使命框架的五年大計(jì)更廣泛變革，這些變革將在他明年5月任期結(jié)束后仍持續(xù)影響美聯(lián)儲(chǔ)——甚至有可能對(duì)特朗普激進(jìn)降息的攸關(guān)演講影響呼吁構(gòu)成長期阻礙……

分析人士指出，鮑威爾將在杰克遜霍爾分享他對(duì)經(jīng)濟(jì)的美聯(lián)展望。但他預(yù)計(jì)同時(shí)也將闡述對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策框架審查的儲(chǔ)鮑超調(diào)整，該框架闡明了美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)國會(huì)賦予的本周物價(jià)穩(wěn)定和充分就業(yè)雙重使命的戰(zhàn)略與承諾。特別是將遠(yuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)可能將放棄所謂的任期“平均通脹目標(biāo)”政策，該政策是五年大計(jì)在疫情前通脹率較低時(shí)實(shí)施的，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)官員還在希望避免通縮……

攸關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)“五年大計(jì)”

美聯(lián)儲(chǔ)每五年會(huì)對(duì)貨幣政策框架進(jìn)行一次審查。當(dāng)前的版本可追溯至2020年，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行了兩項(xiàng)關(guān)鍵的調(diào)整——但這些調(diào)整在此后幾年里一直遭到著業(yè)內(nèi)的廣泛詬病。

其中最著名的一項(xiàng)調(diào)整，是美聯(lián)儲(chǔ)允許通脹在一段時(shí)間內(nèi)超過2%的目標(biāo)——如果之前持續(xù)出現(xiàn)通脹低于該水平的話。

其二是，在失業(yè)率較低的階段，美聯(lián)儲(chǔ)將不再為防范可能的通脹壓力而預(yù)防式加息，此舉旨在縮小實(shí)際就業(yè)人數(shù)與最大化就業(yè)目標(biāo)間的“缺口”。這實(shí)質(zhì)上放棄了“勞動(dòng)力市場過熱就應(yīng)自動(dòng)觸發(fā)加息，以防范通脹”的理念。

這些偏鴿派的調(diào)整，本質(zhì)上受到了2008年金融危機(jī)后美國經(jīng)濟(jì)長期疲弱復(fù)蘇的影響。

當(dāng)時(shí)，美國通脹率長期偏低，失業(yè)率則居高不下，美聯(lián)儲(chǔ)的就業(yè)和通脹目標(biāo)面臨的主要威脅似乎來自經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力不足。而當(dāng)失業(yè)率最終降至低位時(shí)，也并未引發(fā)顯著的通脹。因而在不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，風(fēng)險(xiǎn)是不對(duì)稱的。

然而，不幸的是，2020年美聯(lián)儲(chǔ)這些框架調(diào)整生效后不久，就遇到了全球性的新冠疫情大爆發(fā)，繼而引發(fā)了美國四十年來最嚴(yán)重的通脹危機(jī)。在經(jīng)濟(jì)環(huán)境大變的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)外的批評(píng)者紛紛指責(zé)稱，新框架不適合應(yīng)對(duì)疫情引發(fā)的價(jià)格飆升，并在很大程度上導(dǎo)致了美聯(lián)儲(chǔ)(加息行動(dòng))的反應(yīng)遲緩。

框架調(diào)整即將到來？

業(yè)內(nèi)人士指出，鑒于近期美國通脹率的回升，以及通脹預(yù)期和消費(fèi)者信心面臨的風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將放棄五年前敲定的這一框架策略，轉(zhuǎn)而專注于實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。

而正如2020年宣布的調(diào)整對(duì)過去五年的貨幣政策行動(dòng)產(chǎn)生了影響一樣，鮑威爾即將宣布的調(diào)整，也可能會(huì)對(duì)未來數(shù)年美聯(lián)儲(chǔ)的決策產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

鮑威爾在5月的一次演講中其實(shí)已暗示了這一變化。“官員們認(rèn)為，有必要重新考慮有關(guān)就業(yè)‘缺口’的表述。在上周的會(huì)議上，我們對(duì)平均通脹目標(biāo)制也存在類似思考，”鮑威爾當(dāng)時(shí)稱。

部分美聯(lián)儲(chǔ)觀察人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)秉持允許通脹略高于2%來彌補(bǔ)此前通脹水平較低的框架策略，部分導(dǎo)致了美聯(lián)儲(chǔ)在疫情后的“決策失誤”。由于美聯(lián)儲(chǔ)始終認(rèn)同“供應(yīng)鏈瓶頸引發(fā)的通脹是暫時(shí)性”的觀點(diǎn)，其在當(dāng)時(shí)遲遲未能加息，并在此后最終又不得不采取了自20世紀(jì)80年代以來最激進(jìn)的加息步伐。

“盡管2020年采用的新框架并非美聯(lián)儲(chǔ)延遲行動(dòng)和通脹大幅超標(biāo)的主要原因，但它對(duì)這一結(jié)果有所貢獻(xiàn)，”德意志銀行首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Matt Luzzetti表示。

因此，Luzzetti預(yù)計(jì)鮑威爾的講話將恢復(fù)更具前瞻性的貨幣政策策略，同時(shí)承認(rèn)供應(yīng)沖擊風(fēng)險(xiǎn)，并回歸對(duì)通脹和就業(yè)市場的平衡看法。

對(duì)沖基金Azoria首席執(zhí)行官James Fishback也對(duì)此表示贊同，并指出鮑威爾需要承認(rèn)他所說的“平均通脹目標(biāo)的錯(cuò)誤”。Fishback將該框架目標(biāo)比作“有人帶著110華氏度的發(fā)燒癥狀沖進(jìn)急診室，卻被告知醫(yī)生不會(huì)治療你——因?yàn)檫^去兩周你的平均體溫是健康的98華氏度”。

Fishback表示，“2021-2022年的通脹危機(jī)并非始于超市或加油站——它始于2020年8月的杰克遜霍爾。在周五的新框架審查公告中，鮑威爾主席必須承認(rèn)靈活平均通脹目標(biāo)的悲劇性錯(cuò)誤，并將其從美聯(lián)儲(chǔ)的政策手冊(cè)中刪除，以便美聯(lián)儲(chǔ)能夠忠實(shí)地履行其雙重使命?！?/p>

鮑威爾在5月的演講中還曾指出，未來美國通脹可能比2010年代更加波動(dòng)，美國可能正進(jìn)入一個(gè)供應(yīng)沖擊更加頻繁且可能更加持久的時(shí)期?？梢灶A(yù)見，美聯(lián)儲(chǔ)觀察人士料將在本周五的杰克遜霍爾會(huì)議上獲得更多的相關(guān)細(xì)節(jié)。