價格上漲的期貨直接原因是市場對供應的擔憂加劇。Wind數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)新存位11月24日當周上海黃金交易所白銀庫存下降58.83噸，高中國庫降至715.875噸，于近創(chuàng)下2016年7月3日以來新低。年低11月25日，期貨該庫庫存雖勉強累庫21.3噸，創(chuàng)新存位但仍然處于近十年低位。高中國庫

　　據(jù)界面新聞，于近因擔心關稅導致的年低跨境貨運成本，今年黃金、期貨白銀、創(chuàng)新存位銅等商品在紐約和倫敦等重要倉庫之間出現(xiàn)提前于加稅節(jié)點的高中國庫“跨境遷徙”套利現(xiàn)象。ING的于近Warren Patterson和Ewa Manthey表示，這些貨運的年低觸發(fā)因素是近期的一場供應緊張，該緊張局面曾一度將白銀價格推至歷史新高。數(shù)據(jù)顯示，中國的白銀出口量在10月份升至超過660噸，創(chuàng)下歷史最高紀錄。

　　與此同時，整個貴金屬市場也受到宏觀環(huán)境的支撐。交易員們普遍押注美國聯(lián)邦儲備委員會將在12月降息，提振了包括白銀在內(nèi)的非生息資產(chǎn)的吸引力。這一預期為貴金屬價格提供了堅實的基礎，并加劇了供應端收緊對價格的推動作用。

　　中國出口激增，庫存降至低點

　　中國市場動態(tài)是本輪白銀價格上漲的核心驅動力。根據(jù)ING分析師的說法，中國白銀庫存的急劇消耗，與近期流向倫敦的大規(guī)模出口直接相關。

　　紐約商品因統(tǒng)計稅收溢價，價格往往高于倫敦及其他地區(qū)價格，而該價格在關稅政策未落地前存在兩地價差，由此形成套利機會，并促使貿(mào)易商提前向美庫運輸商品進行套利。

　　其導致的后果是，倫敦金屬交易所（LME）各類金屬庫存一度見底，并進一步引發(fā)期限套利行為，逼倉邏輯不斷加強，部分品種金屬市場出現(xiàn)一定的流動性危機。這一趨勢在10月份達到頂峰，當月超過660噸的出口量刷新了歷史紀錄，并直接導致了國內(nèi)庫存的快速下降。

　　“國內(nèi)白銀及有色金屬交易在一定程度上會受到海外庫存向美國轉移的影響，且影響是雙向的，主要體現(xiàn)在價格和套利行為上?！蹦先A期貨研究院高級總監(jiān)周驥告訴界面新聞記者。

　　降息預期支撐貴金屬市場

　　白銀的上漲并非孤立事件，而是整個貴金屬板塊在寬松貨幣政策預期下走強的縮影。市場對美聯(lián)儲12月降息的預期不斷升溫，為黃金等非生息資產(chǎn)提供了支撐。三菱日聯(lián)金融集團（MUFG）的Soojin Kim指出，盡管紐約黃金期貨微跌0.1%至每金衡盎司4196.20美元，但整體價格仍處于高位。

　　這種降息預期得到了美聯(lián)儲官員鴿派言論的強化。美聯(lián)儲理事Christopher Waller表示，勞動力市場已足夠疲軟，有理由在12月再次降息。紐約聯(lián)儲主席John Williams也認為仍有進一步降息的空間。

　　此外，據(jù)媒體報道，被認為持鴿派立場的特朗普總統(tǒng)高級經(jīng)濟顧問Kevin Hassett，已成為下任美聯(lián)儲主席的熱門人選，這進一步增強了市場對低利率的信心。澳新銀行研究（ANZ Research）的分析師在一份報告中稱，較低的利率對黃金等貴金屬有利。

　　供應短缺或推高銅價

　　供應緊張的主題同樣在工業(yè)金屬市場發(fā)酵，尤其是銅。星展集團研究（DBS Group Research）的Eun Young Lee在一份報告中表示，日益嚴重的銅供應短缺可能會推動價格上漲。該分析師預測，由于供應缺口明年可能擴大至31.6萬噸，2026年銅的平均價格或將上漲3.1%至每噸9900美元。銅需求受到數(shù)據(jù)中心和電網(wǎng)投資的持續(xù)推動，而礦山供應增長則因生產(chǎn)中斷和礦石品位下降而受到限制。

　　供應緊張的跡象已在商業(yè)談判中顯現(xiàn)。澳新銀行分析師指出，智利銅生產(chǎn)商Codelco正尋求將其2026年年度合約的溢價，從今年的每噸89美元大幅提高至每噸350美元。在供應趨緊和需求穩(wěn)健的雙重作用下，星展銀行認為中國的銅礦公司可能受益，并將紫金礦業(yè)和MMG列為首選。其中，MMG因其74%的收入來自銅業(yè)務，被視作理想的銅市場投資標的。

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