未來擴表也非“放水”：僅為對沖現(xiàn)金需求

　　那么，大摩美聯(lián)儲的美聯(lián)資產(chǎn)負(fù)債表何時會再次擴張？報告認(rèn)為，除了發(fā)生嚴(yán)重衰退或金融市場危機等極端情況，儲結(jié)下一次擴表將是束Q松財出于一個“技術(shù)性”原因：對沖實體貨幣（現(xiàn)金）的增長。

　　當(dāng)銀行需要為其ATM機補充現(xiàn)金時，重啟政部債策美聯(lián)儲會提供 紙幣，未擴并相應(yīng)地扣減該銀行在美聯(lián)儲的表也準(zhǔn)備金賬戶。因此，非寬流通中現(xiàn)金的關(guān)鍵增長會自然消耗銀行準(zhǔn)備金。摩根士丹利預(yù)測，大摩在未來一年，美聯(lián)為了維持準(zhǔn)備金水平的儲結(jié)穩(wěn)定，美聯(lián)儲將開始購買國債。束Q松財屆時，重啟政部債策美聯(lián)儲的未擴購債規(guī)模將在每月150億美元（用于替換MBS）的基礎(chǔ)上，再增加100億至150億美元，以匹配現(xiàn)金增長帶來的準(zhǔn)備金流失。

　　報告強調(diào)，這種購債行為的目的僅僅是“防止準(zhǔn)備金下降”，而不是“增加準(zhǔn)備金”，因此不應(yīng)被市場過度解讀為貨幣寬松信號。

　　真正關(guān)鍵：財政部的發(fā)債策略

　　摩根士丹利認(rèn)為，對于資產(chǎn)市場而言，真正的焦點應(yīng)該從美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向美國財政部。

　　報告分析，財政部才是決定市場需要吸收多少久期風(fēng)險的關(guān)鍵角色。美聯(lián)儲縮減的國債，最終通過財政部的新債發(fā)行回到了市場。而財政部近期的策略一直傾向于增加短期債券的發(fā)行。美聯(lián)儲購買短期國債的舉動，可能會為財政部進一步增加短債發(fā)行提供便利，但這完全取決于財政部的最終決定。

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　　對于投資者而言，這意味著未來市場的流動性和利率走向，將更多地受到財政部融資策略（即發(fā)行長債還是短債）的影響。這才是決定市場走向的核心變量。

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