轉自：證券日報

????■蘇向杲

????近日，并購多家A股公司披露并購重組進展，重組資邏市場關注度持續(xù)升溫。新生Wind資訊數據顯示，態(tài)驅截至11月10日，股投今年已有146家A股公司首次披露并購重組計劃，輯進同比增長約48%，并購反映并購市場活躍度顯著提升。重組資邏

????與往年相比，新生今年以來的態(tài)驅并購重組呈現新特征：產業(yè)鏈縱向整合成為主流，市場對“硬科技”領域未盈利資產包容度提升，股投支付工具與業(yè)績承諾也更趨靈活。輯進這表明，并購并購重組正回歸資源配置本源，重組資邏成為企業(yè)培育新質生產力、新生實現轉型升級的關鍵路徑。

????在此背景下，各類投資者的認知框架與決策邏輯也需從以下三方面升級。

????其一，投資模式從“賭重組”轉向“研產業(yè)”。

????以往，部分投資者押注“殼價值”或重組概念，博弈短期股價，忽視企業(yè)內在價值。此類行為不僅風險高，也易滋生內幕交易，扭曲市場定價。

????新生態(tài)下，并購重組更多由產業(yè)邏輯驅動。企業(yè)為補齊技術短板、貫通供應鏈或拓展新市場，將并購深度嵌入競爭戰(zhàn)略。投資者的研究重心應從“哪家公司可能被重組”轉向“哪些行業(yè)將迎來整合”“哪家公司布局更具前瞻性”。

????以新興產業(yè)為例，其技術迭代快、產業(yè)鏈長，單一企業(yè)難以覆蓋所有環(huán)節(jié)。并購整合上下游資源、形成協同效應，已成為頭部企業(yè)提升競爭力的必然選擇。投資者需深入理解技術路線與產業(yè)趨勢，才能判斷并購的戰(zhàn)略價值。投資決策的基礎是對產業(yè)邏輯的把握，并購事件僅是驗證與催化劑。

????其二，關注企業(yè)縱向整合后的生態(tài)競爭力。

????傳統并購多圍繞橫向整合，旨在兼并對手、擴大份額，追求規(guī)模效應。投資者通常關注并購后的營收、利潤與市占率變化。這些指標雖重要，但在跨界競爭與技術融合加劇的背景下，單一業(yè)務規(guī)模優(yōu)勢已難持續(xù)。

????新生態(tài)更強調“生態(tài)構建”。企業(yè)不再僅追求體量擴張，而是致力于打造以自身為核心的產業(yè)生態(tài)：縱向并購為掌控全鏈條價值；平臺化并購意在拓展能力邊界；跨界并購則可能催生新業(yè)態(tài)。企業(yè)價值不再僅取決于資產規(guī)模，更在于其在生態(tài)網絡中的連接與主導能力。

????因此，投資者的評估體系也需升級，應更關注企業(yè)并購是否強化“網絡效應”、提升對關鍵資源的控制力、占據更有利的“生態(tài)位”。這要求投資者具備更宏觀、動態(tài)的投資視角。

????其三，估值邏輯從“財務指標”轉向“協同價值”。

????上述變化將傳導至估值體系。傳統估值模型依賴歷史或預測財務數據，對業(yè)務成熟、增長穩(wěn)定的公司有效，但對通過并購轉型或開辟新增長曲線的企業(yè)，常出現“估值失靈”。

????新生態(tài)下，并購核心在于創(chuàng)造“協同價值”，即獨力難以實現的增量，可能來自技術融合、產業(yè)鏈優(yōu)化、客戶與數據共享等。這類價值在并購前多為隱性，難以在報表中體現，也無法被傳統模型捕捉。投資者需更關注企業(yè)的整合能力、文化融合與業(yè)務耦合潛力。市場也應更包容因戰(zhàn)略投入而短期承壓、但長期協同價值巨大的案例。

????這一轉變使A股估值體系更立體、更前瞻，從而引導資本流向創(chuàng)新性強、有戰(zhàn)略雄心的企業(yè)，真正發(fā)揮資本市場服務實體經濟的功能。

????總之，A股并購重組新生態(tài)的形成，既是注冊制改革深化、產業(yè)升級需求爆發(fā)的結果，也是經濟向高質量發(fā)展轉型的必然趨勢。這一趨勢推動投資者向“產業(yè)研究者”“生態(tài)觀察者”與“價值發(fā)現者”轉型。投資邏輯的全面升級，將共同塑造一個更成熟、理性的A股市場。